南昌城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“南昌城投”）是經(jīng)江西省人民政府批準(zhǔn)由南昌市政府出資設(shè)立的國有獨(dú)資企業(yè)。通過多年的累積和發(fā)展，2019南昌城投主體信用等級由AA+調(diào)升為AAA，成功邁入國內(nèi)城投行業(yè)最高信用等級行列。本文為江西城投協(xié)會、南京睿立方咨詢公司，于2019年在江西省的調(diào)研工作報(bào)告之一。文章主要介紹南昌城投AAA級主體信用評級的背景、主體實(shí)力增強(qiáng)舉措等供借鑒和參考。

　　一、 評級背景

　　2002年7月，根據(jù)江西省人民政府《關(guān)于同意設(shè)立南昌城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司的批復(fù)》（贛府字〔2002〕61號文件）組建南昌城投，初始注冊資本2.1億元，截至2019年3月末，公司注冊資本為18.85億元，南昌市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“南昌市國資委”）占股91.31%，國開基金持股8.69%。主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)管理、城市綜合開發(fā)和對市政府授權(quán)的資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)經(jīng)營管理等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，是南昌市重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體。截止2018年底，公司總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1038.04億元，在全國城投公司最新百強(qiáng)榜中排名居中，并在2019年6月成為省內(nèi)第三家主體信用評級為AAA的平臺企業(yè)。

　　南昌城投是南昌市重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體，自成立以來就承擔(dān)南昌市重大項(xiàng)目的投融資建設(shè)任務(wù)。僅2018年，在政府債券置換方面，公司收到財(cái)政局政府債券資金1.90億元用于洪都大道快速化改造工程中的九州高架二期延伸工程和昌南大道快速路工程；收到政府債券資金3.10億元用于洪都大道快速化改造工程。在資產(chǎn)劃撥方面，公司獲得市本級公租房和廉租房（以下簡稱“兩房”）產(chǎn)權(quán)共計(jì)23553套，共計(jì)90.16億元計(jì)入資本公積。

　　截至2018年底，南昌城投融資渠道主要有銀行借款、融資租賃和發(fā)行債券，期限結(jié)構(gòu)仍以長期為主。其中，發(fā)行債券是公司拓寬融資渠道、擺脫對傳統(tǒng)融資依賴的重要途徑。近年來，南昌城投在資本市場累計(jì)發(fā)行17期債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、永續(xù)中票、定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)證券化、超短期融資券等，累計(jì)債券發(fā)行規(guī)模近200億。同時，根據(jù)南昌城投的中國人民銀行企業(yè)信用報(bào)告，截至2019年6月20日，在公開債券市場發(fā)行的各類債務(wù)融資工具均按時償付本息。

　　

　　二、求真務(wù)實(shí)，積極作為

　　截至此次評級前，南昌城投主體級別為AA+，在一定程度上影響到整體直接融資規(guī)模，不利于實(shí)際融資利率和綜合融資成本需求。此次評級成功，對南昌城投發(fā)展有著重大的戰(zhàn)略意義，其主要舉措如下：

　　(一) 政府大力支持，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)劃撥

　　南昌城投的發(fā)展壯大離不開南昌市政府的大力支持。成立多年來，南昌市人民政府持續(xù)在政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)劃撥、債券置換及項(xiàng)目建設(shè)上給予大力支持，大大提升了平臺公司的信用等級及融資能力。2018年，在取得市政府注入評估價值約90億元的優(yōu)質(zhì)“兩房”資產(chǎn)后，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)突破一千億元，為后續(xù)發(fā)展奠定了雄厚基礎(chǔ)。

　　(二) 拓展業(yè)務(wù)板塊，多元化營收渠道

　　在南昌市人民政府的正確領(lǐng)導(dǎo)下，南昌城投依托資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，圍繞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資產(chǎn)運(yùn)營和融資三大業(yè)務(wù)板塊，不斷拓展自身的業(yè)務(wù)范圍。南昌城投目前業(yè)務(wù)范圍較廣，目前主要包括項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營、融資代建、車輛通行費(fèi)業(yè)務(wù)、混凝土業(yè)務(wù)、管片業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。2015-2018年公司總營業(yè)收入分別為9.34億元、9.59億元和13.44億元。目前收入構(gòu)成仍以項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營、車輛通行費(fèi)業(yè)務(wù)和融資代建為主。2018年上述業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入6.12億元、2.65億元和1.51億元。此外，混凝土業(yè)務(wù)和管片業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)板塊為公司收入的有益補(bǔ)充。南昌城投構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)等多業(yè)務(wù)開展，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)營業(yè)收入和盈利的增長，從而顯著提升企業(yè)自身的信用水平。

　　(三) 強(qiáng)化項(xiàng)目建設(shè)職能，提升綜合盈利能力

　　自成立以來，在南昌市人民政府的正確領(lǐng)導(dǎo)下，南昌城投圍繞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，充分發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢努力籌措建設(shè)資金，確保工程項(xiàng)目建設(shè)順利。截至2018年底，南昌城投先后建成和正在建設(shè)的項(xiàng)目有30多項(xiàng)，其中包括：西外環(huán)高速公路、朝陽新城、艾溪湖大橋、南外環(huán)高速公路、象湖隧道、九洲高架、沿江大道等一批城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和城南、城北、利字街棚改等一批市民安居解困項(xiàng)目。

　　南昌城投的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略堅(jiān)持“一主兩翼”的核心思想，以“服務(wù)城市建設(shè)與發(fā)展”為己任，以“打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)、建設(shè)精品工程”為抓手。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)中，項(xiàng)目資本金由財(cái)政資金先行撥付，南昌城投負(fù)責(zé)籌集剩余資金，項(xiàng)目建成后，再由南昌市政府安排財(cái)政資金支付公司墊付的工程費(fèi)用，并按項(xiàng)目投資概算支付公司一定比例的融資代建費(fèi)。2018年公司主要完成的項(xiàng)目有象湖隧道九洲高架安置房工程、大象湖濕地公園昌南大道以南濕地生態(tài)保護(hù)景觀建設(shè)工程和沿江中南大道快速路項(xiàng)目，總回購金額25.86億元，2018年已收到回購款5.18億元。

　　截至2019年3月末，公司在建項(xiàng)目概算投資257.28億元，如上表1所示，尚需繼續(xù)投資，但暫無擬建項(xiàng)目。南昌城投作為南昌市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要主體，承擔(dān)著大量重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，其建成對南昌市的城市發(fā)展起到了重要的作用。

　　(四) 完善公司治理和管理水平，有效防范法律和經(jīng)營風(fēng)險

　　在現(xiàn)代企業(yè)管理制度中，公司法人治理結(jié)構(gòu)關(guān)系到公司的投資者、決策者、經(jīng)營者、監(jiān)督者的基本權(quán)利和義務(wù)，凡是法律有規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)遵守法律規(guī)定。公司法人治理結(jié)構(gòu)的各組成部分（出資人、董事長、總經(jīng)理等）應(yīng)當(dāng)有明確的分工，在這個基礎(chǔ)上各行其職（所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)等），各負(fù)其責(zé)，避免職責(zé)不清、混亂，影響正常職責(zé)的行使，以致影響到集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展，從而損害到出資人的利益。

　　目前，南昌城投已形成了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)。按照《公司法》要求，公司設(shè)立了股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層等相關(guān)治理機(jī)構(gòu)。股東會是公司的權(quán)利機(jī)構(gòu)，決定公司的重大事項(xiàng)。董事會是公司的決策機(jī)構(gòu)。監(jiān)事會負(fù)責(zé)公司的監(jiān)督評價，公司經(jīng)理層負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營管理以及決策的執(zhí)行。

　　(五) 整合工程建設(shè)上下游產(chǎn)業(yè)，塑造核心競爭力

　　自成立以來，南昌城投不斷結(jié)合自身職能定位，深度融合南昌城投技術(shù)設(shè)施開發(fā)有限公司（以下簡稱“城投開發(fā)”）和南昌城市建設(shè)投資集團(tuán)（以下簡稱“城建集團(tuán)”）的核心競爭力資產(chǎn)，強(qiáng)化集團(tuán)工程建設(shè)功能，提升綜合競爭力，參與政府重大項(xiàng)目建設(shè)。集團(tuán)通過利用市政公用工程施工總承包一級及機(jī)電安裝、建筑等全產(chǎn)業(yè)鏈資質(zhì)，南昌城投旗下的城投開發(fā)擁有房地產(chǎn)開發(fā)二級資質(zhì)，城建集團(tuán)擁有建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包二級、鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包、土石方工程專業(yè)承包和建筑智能化工程專業(yè)承包的三級資質(zhì)將具有核心競爭力的工程建設(shè)上下游業(yè)務(wù)資產(chǎn)、工程研發(fā)技術(shù)、專業(yè)化工程管理能力、高附加值業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行歸并整合，實(shí)現(xiàn)其建設(shè)優(yōu)勢與集團(tuán)AAA信用籌資優(yōu)勢深度融合，在市政一級資質(zhì)的基礎(chǔ)上，打造具備建筑工程、鋼結(jié)構(gòu)、土石方、建筑智能化、裝修裝飾等資質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施的建筑工程業(yè)務(wù)主要承接平臺。

　　

　　三、信用調(diào)升，實(shí)力呈現(xiàn)

　　經(jīng)多方努力，在2019年6月6日，國家權(quán)威評級機(jī)構(gòu)東方金誠出具東方金誠債跟蹤評字〔2019〕043號跟蹤評級報(bào)告，根據(jù)跟蹤評級流程，東方金誠國際信用評估有限公司對南昌城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司及其發(fā)行的“18南昌城投MTN001”、“18南昌城投MTN002”和“19南昌城投MTN001”信用狀況進(jìn)行了跟蹤評級。經(jīng)東方金誠國際信用評估有限公司信用評級委員會審定，上調(diào)南昌城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司主體信用等級至AAA，評級展望維持穩(wěn)定；同時上調(diào)18南昌城投MTN001”、“18南昌城投MTN002”和“19南昌城投MTN001”的信用等級至AAA。

　　緊接著，南昌城投于2019年6月12日成功發(fā)行10億元的超短期融資券，首次以AAA的新姿態(tài)亮相資本市場，最終以3.47%的利率旗開得勝，比同期AA+超短期融資券平均利率低約80個BP。同時又分別于6月13日和6月19日先后成功發(fā)行10億元的一般中票和10億元的永續(xù)中票。其中，由海通證券和恒豐銀行主承銷的永續(xù)中票以4.87%的發(fā)行利率，刷新了2017年以來江西省市屬國有企業(yè)永續(xù)中票發(fā)行利率的最低記錄。

　　本次信用評級的調(diào)升，尤其是主體信用評級上調(diào)至AAA，一是提升了南昌城投的企業(yè)形象，有助于擴(kuò)大公司在全國的影響力。二是降低了融資成本、拓寬融資渠道，發(fā)行各類債券的成本將大幅降低，同時也意味著在債券發(fā)行中南昌城投具備優(yōu)質(zhì)的主體與項(xiàng)目，在債券發(fā)行申報(bào)工作中有話語溝通空間，債務(wù)償還能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險極低等有利條件。三是增強(qiáng)了企業(yè)信用，進(jìn)一步提高企業(yè)在金融市場的知名度與美譽(yù)度，提升在直接市場上的融資能力，為南昌城投公司持續(xù)健康發(fā)展提供強(qiáng)有力支撐。

　　

　　四、經(jīng)驗(yàn)互鑒，理念共享

　　自2002年成立至今，面對我國的投融資體制的不斷改革，南昌城投也在不斷嘗試轉(zhuǎn)型，摒棄過去一味依賴政府信用的做法，通過內(nèi)外部信用的重新構(gòu)建為集團(tuán)未來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。首先，用好政府間接信用。南昌城投通過持續(xù)爭取股東方——南昌市人民政府在政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)劃撥、債券置換及項(xiàng)目上的支持，建立地方政府股東與平臺公司市場化的戰(zhàn)略支持、業(yè)務(wù)孵化運(yùn)作機(jī)制，大大提升了平臺公司的信用等級及融資能力。其次，整合外部優(yōu)質(zhì)信用。南昌城投積極聯(lián)合農(nóng)發(fā)行、中債等優(yōu)質(zhì)資本方增信，提升公司債券、主體信用等級，有利于獲得大規(guī)模、低成本融資。最后，強(qiáng)化平臺自身信用。在整合利用外部信用的同時，南昌城投加強(qiáng)對優(yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營性資產(chǎn)的整合，提升運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)盈利，通過平臺自身良好的業(yè)務(wù)盈利及現(xiàn)金償還能力，實(shí)現(xiàn)自身融資的可持續(xù)性。